事件：
公司发布2020年一季报，实现营业收入11.47亿元，同比增长10.29%；归母净利润1.49亿元，同比增长30.78%。
业绩超预期，费用率下降带动净利率提升：
公司一季报业绩超市场预期，受益于疫情期间宅家需求，瓜子产品需求旺盛。预计公司红袋产品实现超10%增长，蓝袋实现超20%增长；坚果方面虽礼盒产品受疫情影响有一定的下滑，但小黄袋仍维持增长。公司Q1实现毛利率32.12%，同比上升1.74pct，主要受益于坚果放量、规模降本，小黄袋每日坚果销售占比提升的同时毛利大幅提升。期间费用率16.74%，同比减少1.73个百分点。其中，销售费用率为12.07，较同期下降1.75pct，主因疫情期间产品旺销，促销费用及市场投入减少；管理费用率为5.36%，同比上升0.11pct，可见内部管理效率提升。毛利上升及费用率下降带动净利率上升1.85pct至12.96%，盈利能力改善明显。
品类聚焦创新+渠道拓展精耕，以“洽洽质造”深入人心：
产品上，公司做强瓜子坚果双主业，同时品类创新丰富产品线。红蓝袋深耕市场，新品类藤椒、芝士瓜子试销良好，多日装每日坚果一路领“鲜”，打造洽洽坚果专家。渠道上，公司在经销、KA卖场等成熟市场基础上精耕国内渠道及县乡突破扩大市场占有率。一方面开拓海外市场，远销亚、欧、美等40多个国家和地区，另一方面依托公司旗舰店、网上超市、微商城的建设，完成线上线下一体化布局。“洽洽质造”强化质量管理，销地建厂和综合厂相结合，形成了九大符合国际标准的生产基地，实现高效的全流程监控和供应链服务体系。
疫情影响逐步恢复，内部改革激发员工活力：
疫情促进家庭消费，礼品需求转为自用需求。疫情爆发前公司基本完成铺货，终端动销良好，经销商补货需求旺盛；居家隔离消费场景使线上渠道受益明显，部分弥补线下受损业绩，倒逼电商加快建设；疫情使公司生产、采购和销售业务受到一定影响，但随着企业复工复产以及物流逐渐恢复，短期压制已过。2020年公司将继续推行事业部、BU制、“阿米巴经营”模式运营，升级事业部制，构建“金三角”作战团队。公司建立健全长效激励机制，2020年1月顺利推出第四期员工持股计划。截至一季度末，公司合计回购股份184.41万股，占总股本的0.36%，股权激励持续绑定员工与公司核心利益，后续增长动力充足。
财务预测与估值：
由于公司一季报业绩超预期，盈利能力持续改善，我们上调2020~2022年归母净利预测为7.37/8.85/10.45亿元（前值7.26/8.60/9.98亿元），同比增长22.1%/20.2%/18.1%，对应EPS为1.45/1.75/2.06元。当前股价对应2020~2022年的PE为35.7/29.7/25.2倍，维持“推荐”评级。
风险提示
原材料价格波动，新品增长不及预期等。
