农夫山泉:上市前大额分红 致公司偿债能力下降

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来源:21世纪经济报道

作者:黄涛

2020年4月29日,农夫山泉向港交所递交了招股说明书,拟登陆港股市场。

农夫山泉成立于1996年,在1997年推出第一款“农夫山泉”饮用水,经过二十多年的发展,成为中国包装饮用水及饮料龙头企业。2012-2019年间,连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一。

近年来,农夫山泉屡次被传上市,公司创始人曾辟谣“资本市场讲究需求与被需求,农夫山泉现在没需求,因此不需要上市”。这次,农夫山泉是真的准备上市了。这只新股如何?南财AI新闻实验室新股排查课题小组来为大家拆一拆。

营收增长稳定

数据来源:公司招股书,飞笛科技整理

农夫山泉2019年营业收入为240.21亿元,同比增长17.3%,2018年的同比增速17.1%,增速较稳定,高于中国软饮料市场的年复合增长率5.9%。经调整后的净利润2019年录得54.8亿元,同比增长37.8%,净利润持续增长,且增速在2019年远超营收增速。

数据来源:公司招股书,飞笛科技整理

农夫山泉不是一家单纯卖水的公司。经过多年积极开发新产品,已经形成多元化产品矩阵,旗下的产品有包装饮用水,茶饮料,功能饮料,果汁饮料,其他产品(包括植物蛋白类、咖啡类)。

其中包装饮用水是最主要的业务,也是最原始的业务,主要是“农夫山泉”矿泉水和天然水。2017-2019年这块业务录得收入分别为101.2亿元,117.8亿元和143.46亿元,占到总营收的57.9%,57.5%和59.7%,占营收比重接近六成。

公司的茶饮料有东方树叶和茶π两个品牌,功能饮料主要是“尖叫”,果汁饮料包含水溶C100,农夫果园,NFC等品牌,咖啡类品牌炭仌,植物蛋白类主要是植物酸奶。

包装饮用水龙头地位稳固

数据来源:公司招股书,飞笛科技整理

农夫山泉年赚50亿,惊人的盈利能力来自于超高的毛利率和市场份额优势。

2017-2019年,农夫山泉毛利润持续增长,期间毛利润分别为98.09亿元,109.21亿元和133.11亿元,其中包装饮用水产品对毛利润的贡献最大,2019年公司82.7%的增量毛利润来源于包装饮用水产品。

2017-2019年,公司的综合毛利率分别为56.1%,53.3%和55.4%,稳定在55%左右。包装饮用水、茶饮料和功能性饮料在2019年的毛利率分别达到60.2%,59.7%和50.9%。

超高的毛利给农夫山泉创造了利润空间。

数据来源:公司招股书,飞笛科技整理

在市场份额方面,农夫山泉表现不俗。中国的软饮料市场集中度较低,但包装饮用水市场相对集中,2019年,农夫山泉的包装饮用水市场份额为20.9%,排名连续八年保持第一,其中第二名的市场份额为12.6%,农夫山泉领先优势明显。公司的茶饮料、功能性饮料和果汁饮料市场份额相对较低,在2019年分别为7.9%,7.3%和3.8%,但是市场份额也能排到中国市场前三位。

销售渠道以经销商销售为主

数据来源:公司招股书,飞笛科技整理

农夫山泉的销售渠道以经销商销售模式为主,通过经销商分销产品,2017-2019年拥有3876、3841和4280名经销商,经销商销售收入占总收入的95.0%、94.6%和94.2%,且通常不接受经销商退货,2017-2019年的退货金额仅占总收入比例为0.08%,0.08%和0.06%。

对采购额较大,信用较好的客户则采用直营的模式。主要包括全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平台、餐厅、航空公司以及集团客户等。截至2019年12月31日,农夫山泉拥有大约200名直营客户。

上市前大额分红致公司偿债能力大为降低

这样一家同时具备规模性、成长性和盈利能力的饮料龙头企业,有哪些风险点值得我们关注?

“有点甜”的农夫山泉对水源非常依赖,优质稳定的水源供应保障了公司业务的正常开展。农夫山泉目前在中国拥有十个优质水源地,分别是浙江千岛湖,广东万绿湖,湖北丹江口,新疆天山玛纳斯,四川峨眉山,陕西太白山,吉林长白山,贵州武陵山,黑龙江大兴安岭,河北雾灵山,遍布全国市场。

农夫山泉表示虽然公司现有的水源质量尚未出现问题,但无法保证未来水源质量不会因环境因素或其他原因而出现下降,而公司又无法及时取得新水源的情况,倘若如此,则可能导致水源供应不足以满足业务需求,进而对经营业绩及业务前景产生重大不利影响。

此外公司上市前的大额分红也值得注意。农夫山泉在2017-2019年的派息分别为3.67亿元,3.67亿元以及95.98亿元,2019年的分红大幅增长。并且公司一边分红一边举债,2018年农夫山泉的有息负债为0,截止2019年年末增至10亿元,截止2020年3月31日增至22.5亿元。

现金分红和有息负债大大降低了公司的短期偿债能力,流动比率由2018年的1.43减少至2019年的0.59,速动比率由2018年的1.13减少至2019年的0.35。

除了以上公司风险点,来自启信宝数据显示,农夫山泉历史上涉及多条司法诉讼,主要包括59条劳动争议,50条知识产权权属侵权纠纷,30条不正当竞争纠纷,18条名誉权纠纷,15条买卖合同纠纷,12条侵权责任纠纷,11条合同纠纷。

编辑:伊琳


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